短期市场面临外部变量落地近期发布的非农就业数据低于预期而通胀数据高于预期，市场认为美联储将降息25个基点的概率较高。国内市场密切关注增量政策推出情况。但我们认为，比较确定的是，从中期看，促进房地产止跌回稳和扩内需都会是政策持续发力方向。

　　由于牛市中期逻辑并未改变，无论短期外部变量如何演绎，市场有望维持较高风险偏好。如政策信号如果较强，内需复苏预期有望上升。目前市场风险偏好处于较高位，增量资金通过指数基金持续流入，个人投资者和机构参与度都有提升迹象，涨停家数维持高位，融资余额续创两年新高，成交活跃，此外，外资仍有补配中国资产需求，长线资金仍在关注中国财政政策力度和经济数据回暖状况，如果短期政策信号较强，长线资金可能也将显著入场。市场风格可能也有望从主题投资主导边际转向内需复苏预期上升。具体来看：

　　中证A500指数基金规模猛增，目前已突破千亿。A500的行业中性特征使其长期或有更好的回撤和超额表现，因而受到投资者追捧。分数据来看，截止10月末，10只中证A500ETF总规模653亿元，总份额671亿份，与10月15日上市时的200亿元相比，仅半个月规模增长了超过200%。20只中证A500ETF场外指数基金的募集也十分火热。部分产品已经达到了募集上限并提前结束募集。相关基金规模扩张或将持续，场外资金可以通过指数基金借道进场，对指数带来一定的抬升作用。

　　外资目前普遍认为中国估值便宜，下行风险有限。根据三季报披露情况来看，三季度QFII新进200余只个股前十大流动股东之列。但大部分外资机构仍然低配中国，即使加仓也基本到平配就结束。长线资金仍存在补配中国资产的需求，目前正在等待更具体的财政刺激，并关注经济数据变化情况，以确认相关政策推动了基本面改善。若短期政策信号偏强，长线资金可能将加快入场，短期市场风格有望从主题投资主导边际转向内需复苏预期上升。

　　目前，由事件驱动的人民币贬值压力已基本释放，预计人民币汇率的波动性将在11月初出现放大。即使在极端情境下，人民币对美元的贬值存在“顶”，但可能会再次出现“三价背离”的现象。

　　综合来看，短期外部变量可能影响牛市节奏，但不改中期牛市方向。结构上，一方面投资者确实需要注意近期部分个股层面的过度投机交易风险，但我们不认为目前市场整体具有系统性风险，可以逢低积极布局有供需格局改善预期的方向或者显著受益政策（化债、稳地产、扩内需、培育新质生产力等）的方向。

　　作者：中信建投证券首席策略官 陈果