三季度股票仓位集体降低？

　　10月25日，睿远基金旗下四只基金睿远成长价值、睿远均衡价值三年、睿远稳进配置两年持有、睿远稳益增强30天持有均披露三季报。

　　值得一提的是，上述四只产品截至三季度末的股票仓位均有不同程度的下降。其中，由傅鹏博、朱璘共同管理的睿远成长价值，股票仓位下降到85%左右，属成立以来较低的水平。对此，该基金三季报表示，“一方面，行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配；另一方面，希望通过调整，先留出一些仓位，在后续市场调整时，有足够的头寸去增持和布局。”

　　傅鹏博表示，研究发现，短期行情波动后，大部分板块并没有处于非常便宜、机会俯拾皆是的情形。究其原因，以制造业和材料类公司为例，他们大多经历了主营产品价格和盈利较大幅度下滑，期间股价调整大体反映了这种收缩，市场有效地将估值带到了这一阶段的合理水平。展望后市，基本面和估值始终是提高赔率和胜率的不二法宝，无论在行情高涨或是低迷时，都是选股的锚。

　　傅鹏博：三季度末股票仓位降至成立以来较低的水平

　　作为睿远基金的明星产品，傅鹏博、朱璘共同管理的睿远成长价值，截至三季度末，基金规模为180.24亿元。

　　仓位变化上，截至三季度末，睿远成长价值股票仓位占比为85.61%，较二季度末的87.83%再度下降。持仓方面，前十大重仓股整体变化不大，截至三季度末，该基金前十大重仓股为宁德时代、中国移动、腾讯控股、立讯精密、广汇能源、巨星科技、迈为股份、三诺生物、万华化学、新宙邦，其中，新宙邦新进，海吉亚医疗退出。

　　对于上述变化，傅鹏博在三季报中均作出解释：三季度末，或多或少减持了组合中的部分公司：一方面，行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配；另一方面，部分持仓公司，无论行情启动与否，都做了减仓的预案，九月末行情提供了交易机会。希望通过调整，先留出一些仓位，在后续市场调整时，有足够的头寸去增持和布局。三季度，本组合降低了股票类资产配置，股票仓位下降到85%左右，是本组合成立以来较低的水平。前十大持仓对净值占比为54.4%，环比二季度略降约1%。其中，港股的民营医疗公司由于股价调整，退出前十大持仓，而之后的化工公司的涨幅明显，又一次进入前十，其余重点公司依旧在列。

　　傅鹏博表示，九月底的行情大致反映了：政策密集且超预期发布迅速扭转了市场的悲观预期，叠加上央行承诺向市场注入流动性，市场快速转向。行情启动前，A股板块估值得到了较多调整。在政策驱动下，估值快速提升。研究发现，短期行情波动后，大部分板块并没有处于非常便宜、机会俯拾皆是的情形。究其原因，以制造业和材料类公司为例，大多经历了主营产品价格和盈利较大幅度下滑，期间股价调整大体反映了这种收缩，市场有效地将估值带到了这一阶段的合理水平。历史纵向比较而言，2018年四季度，板块和公司的估值是处于的较低或者“不合理”低的位置。

　　关于后市，傅鹏博表示，上市公司三季度定期报告将陆续披露，将积极寻找那些在当下经济环境，依旧能保持较快成长和经营有韧性的公司，为明年的组合搭建做好储备。基本面和估值始终是提高赔率和胜率的不二法宝，无论在行情高涨或是低迷时，都是选股的锚。四季度，重要的宏观事件有：国内，十月末的人大常委会的财政增量安排，年底的中央经济工作会议；海外，十一月初的美国总统大选，年末美联储两次议息会议的结果。基金将动态应对市场变化，调整和优化组合的配置，控制好组合的回撤。

　　赵枫：对中国资本市场的看法更加积极

　　三季度，赵枫管理的睿远均衡价值三年净值增长16.24%，截至三季度末，该基金合计规模为118.8亿元。

　　持仓变动方面，三季度，该基金较大幅度的减持了二季度末的第一大重仓股中国移动，持仓数量从二季度末的1750万股，降至三季度末的1250万股。截至三季度末，前十大重仓股为宁德时代、腾讯控股、中国移动、万华化学、三诺生物、伟明环保、中国太保、美团-W、中国财险、中国平安，其中中国平安新进，思源电气退出。股票仓位上，该基金由二季度末的87.21%降至三季末的84.3%。

　　对于持仓的调整，赵枫表示：“在三季度，继续减持了电网设备公司，同时也小幅减持通信运营商，但这两类资产的减持的理由并不相同。电网设备公司经过前期大幅上涨，估值已经比较充分反映其增长前景，持有回报水平有所降低。电信运营商的长期回报仍然很有吸引力，但受限于基金合同约定及法规要求，组合持有港股的仓位不能超过股票资产总持仓的50%，减持其是为了买入潜在回报更高的品种。增持方面，增持了消费类相关公司和保险公司，一方面是由于其估值已具备相当的吸引力，另一方面也看好这两类公司的长期经营前景。”

　　三季度各大股票指数走势呈现先抑后扬。受宏观经济影响，大多数上市公司预计三季度收入和盈利增长会进一步放缓，股价也因此承压。9月24日在三部委积极言论的鼓舞下，投资者对政策和经济的预期转向乐观，推动各大股票指数在9月份最后五个交易日出现无差别的大幅上涨，扭转了季度指数的走势。

　　展望未来，对中国资本市场的看法更加积极。宏观经济政策目标已经出现重大修正，经济增长的重要性显著提升，这将为未来较长时间的企业盈利和资本市场带来支撑。当然，国内经济面临的中短期风险和一些长期问题仍然存在，未来宏观经济政策的力度和有效性仍然需要观察；市场估值水平经过快速的修复后，也需要等待企业基本面改善支持下一步的走势；未来经济结构的变化和经济驱动力的改变，也会使得不同行业长期展望存在分化。事实上，市场上涨和静态估值的抬升可能会影响组合未来的回报水平，虽然未来盈利增长的改善使得我们有机会挖掘潜在回报更高的标的，但预测也会降低回报的可靠性，因此无论是市场还是组合回报，其未来波动性都可能有所上升。

　　饶刚：通胀和政策利率的变化将是中期股票和债券市场宏观定价的核心

　　作为一只偏债混合型基金，睿远稳进配置两年持有混合三季度的股票占比为27.68%，较2024年二季度末下降约2个百分点。权益仓位方面，前十大重仓股分别为中国移动、腾讯控股、宁德时代、伟明环保、中国太保、思源电气、万华化学、圆通速递 、海螺水泥、中通快递－Ｗ。截至三季度末，该基金规模为49.86亿元。

　　睿远稳进配置两年持有基金经理饶刚、侯振新在三季报中对三季度经济形势作出分析：三季度整体经济运行较为平稳，从需求侧来看基本延续了二季度的特点：出口韧性依旧是需求侧的亮点所在，人民币计价的出口金额增速从二季度以来持续对国内经济增速形成向上拉动；内需方面，地产和消费延续了二季度的特征，整体动能依然偏弱。投资端来看，基建增速基本持平，地产投资依旧低迷，在大规模设备更新改造政策效果逐步显现和外需拉动的影响下，制造业投资依然是一枝独秀。

　　相较于较为平稳的经济运行节奏，在国内政策发力带来投资者预期扭转的背景下，9月底权益市场出现大幅上涨，并在结构上与三季度其余时间呈现出鲜明反差。A股行业表现方面，三季度非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机占据了申万一级行业涨幅前五名，显示出前期受到国内有效需求不足影响的消费和地产链等内需品种和高弹性的非银、计算机板块在本轮反弹中涨幅居前。

　　整体来看，随着近期一系列稳增长政策落地，市场对中长期经济的担忧有所缓解，在政策发力预期下，预计长端利率或保持阶段性震荡态势。中期来看，在中央层面的部署下，本轮货币和财政的一致性为近年来最强，后续政策依旧值得期待，市场定价也将由政策拐点期过渡至政策验证期，通胀和政策利率这两大资产定价核心变量的变化将是中期股票和债券市场宏观定价的核心。

　　侯振新：债券中短端的结构性机会依然值得重视

　　睿远稳益增强30天持有是一只成立于2023年9月的混合债券型二级基金，截至三季度末，该基金的权益投资占基金资产净值比例为14.13%，基金规模为3.85亿元。

　　基金经理侯振新在睿远稳益增强30天持有三季报中解析了该基金的资产配置，股票方面，主要投资方向为估值较低、竞争力强、自由现金流好、重视股东回报的公司，以及估值合理、竞争力强、竞争格局好、处于快速成长期的公司。动态评估性价比后，本基金主要加仓了资产端受益于地方政府化债和房地产逆周期政策加码的同时，负债端受益于预定利率下行的保险和兼具地产与消费属性的优质商业地产运营龙头；减仓了估值快速修复后预期回报率有所下行的银行板块。转债方面，整体转债市场依旧延续了“高转股溢价率+低纯债溢价率”的特征，8-9月权益市场的走弱叠加转债基金持续亏损导致的赎回压力等非基本面因素一度将纯债溢价率中位数压缩至0%，市场批量出现无信用风险的优质公司转债YTM高于3%的情形，风险收益比非常诱人，本产品逆势加仓转债，并在随后转债反弹导致相对性价比回落后切换至股票。

　　纯债方面，随着三季度降息降准依次落地，收益率曲线呈现进一步陡峭化特征，大行缺中长期负债的背景下同期限存单相较于利率债具备更高的性价比，因此本基金在三季度适度降低了债券资产久期的同时，适度增配了部分存单从而导致组合杠杆率小幅提升。

　　随着近期一系列稳增长政策落地，市场对中长期经济的担忧有所缓解，从而推动了股票市场快速实现了风险溢价的修复，高股息品种和优质行业龙头依旧是本基金配置的重点方向，拉长时间来看，两者均能够提供较为不错的内在回报。债券方面，货币宽松未尽，中短端的结构性机会依然值得重视。后续财政政策依旧有较大增量有待落地，市场定价也将由政策拐点期过渡至政策验证期，长端利率走向尚不明朗，有待后续逐步跟踪验证。