10月28日晚间，人工骨修复材料头部企业奥精医疗（688613.SH）披露2024年三季度报告。直观来看，在人工骨集采实施及并购德国种植体后市场推广等多重压力下，前三季度公司营收利润表现并不出彩，前三季度，公司实现营业收入1.48亿元，归母净利润488.82万元。

　　但结合三季度人工骨集采开始执行的背景，透过数据进一步挖掘，或能发现公司经营状况正处于触底回暖之际，三季度公司营收下降幅度不及人工骨集采降价幅度，以价换量成效正逐步显现。与此同时，公司新增产线已获批，口腔种植体的并购也有望逐步放量，为业绩回暖提供支撑。

　　人工骨集采正放量业绩表现或已触底

　　2023年11月，第四批国家组织高值耗材集采开标，奥精医疗人工骨修复材料以330元/cm³的价格首次中选，年度采购需求量在全部人工骨企业中按包数排名第一。无疑有助于公司推动产品的国产替代，提升市场占有率并强化行业头部地位。

　　从三季报收入数据来看，集采以价换量成效显著。据了解，此轮集采于2024年4月底开始陆续落地执行，并于下半年起进入密集执行期。中报后，市场的变化将陆续反映至公司财务报表，而对比集采前每立方厘米200多元的出厂价及集采后行业普遍不少于50%的降价幅度，三季度公司单季营收同比仅下滑26.71%，其背后销售量的显著增长或是重要推动因素。

　　据悉，集采实施前期，各家医院将依据报量逐步消化各品牌集采标内份额，消化完后医院将自主选择中标厂家采购后续需求。而在主动采购阶段，不同品牌产品间差异往往将体现得更加明显。由此推断，待标内份额消耗完后，奥精医疗人工骨产品本身的优势将得到进一步体现。

　　渠道开拓成果也同样能够印证人工骨修复材料的集采利大于弊这一观点。借此集采机遇，奥精医疗产品得以加速进院，此前披露的半年报指出，公司的人工骨终端医院数量接近1800家，较集采前大幅增长，已与超过800家优质经销商建立起稳定良好的合作关系。配合下游市场的快速扩容，自2023年以来，公司也相应增加了销售费用及管理费用的支出。

　　据披露，前三季度公司销售费用率进一步提升至19.83%，相较2022年12.75%显著增长，管理费用短期内支出更为明显，前三季度管理费用率从去年同期29.33%提升至41.69%。费用支出短期内虽对净利润产生了较大的负面影响，但结合人工骨集采以及并购推动业务拓展的发展思路判断，现阶段较高的费用支出可能仅是业务开拓早期的必要支出，长期或将为产品的放量提供有力的支撑。随着人工骨产品加速完成进院，以及口腔种植体等新产品实现量的增长，费用率大概率将回落至正常水平，为利润表现提供空间。

　　此外，集采的放量在成本端同样可见端倪。自今年二季度以来，公司生产成本显著提升，存货也在持续增长。据中报及三季报利润表披露，2024年第二季度及第三季度，公司营业成本同比分别增长20.34%及42.34%，而同期营收并未同步增长。聚焦资产负债表，截至9月末，存货已从2022年末1831.49万元增长至4009.19万元。由此不难推断，或许是因为下游需求旺盛，公司正充分备货以“备战”集采为公司带来的增量市场。

　　产能正加速扩充增量业务前景可期

　　生产加速相匹配，公司也正加快产能的落地，牢抓集采带来的市场机遇。据9月9日公告，公司于潍坊建设的新增生产线已获准核发《医疗器械生产许可证》。据估算，产能建成后，公司的矿化胶原人工骨修复材料将新增年产能200万盒，对应其2023年销量的4倍。若未来产线全部达产并实现销售，或将为公司带来约3倍的营收增量。这正是管理层对产品后续市场具有充分信心的体现。

　　人工骨修复材料领域，集采放量及产能扩充无疑将有力地支撑公司后续的业绩表现，与此同时，公司也正积极推动国际化战略的布局，全方位提升公司的竞争力。

　　一方面，公司基于自主创新体外仿生矿化技术发展出的仿生矿化胶原人工骨修复材料系列产品，在成分和结构方面与天然骨组织高度接近，技术水平在行业中处于领先地位，已于2015年获得美国FDA 510(k)市场准入许可，成为我国首个获得美国市场准入许可的国产人工骨修复产品。年初以来，公司的产品也在东南亚、拉美等多个国家成功开展临床试用，8月BonGold人工骨修复材料获马来西亚注册批注，北美、中东、非洲等区域的市场接洽与合作也正持续推动。

　　另一方面，今年4月，奥精医疗完成对德国HumanTech Dental的收购，进入口腔种植体领域，并于今年下半年开始推动国内市场开拓。待后续消费市场回暖，HumanTech产品也有望凭借德国制造带来的品质优势，为公司贡献新的业绩增长点，支撑公司的多元化发展及长期可持续增长。