$百润股份(SZ002568)$  

[玫瑰]威士忌业务蓄力加速，目标指引逐步明确。威士忌新品发布会将于11月19日举办，# 预期希望明年带来10%的额外收入增长、3年达到20e的基本盘。今年公司工作以营销造势及渠道搭建为主，1）销售渠道主要考虑是餐饮渠道、零售渠道、白酒渠道，不倾向渠道，谈判难度大、渠道不稳定。2）目前招商来看，部分经销商做过烈酒，白酒经销商也在选择范围。公司在消费者理解方面积累了较多经验，产品主要面向年轻人，定价不会太高。3）前期费用投放以冷启动为主，主要的费用投放是：上架费、体验中心会邀请合作伙伴、KOL等快消品的营销费用，其他费用保持平衡，渠道和宣传的费用可能差不多各占一半。

[玫瑰]预调酒业务有所承压，但产品生命周期仍有较大潜力。#清爽有比较快的增长、微醺前三季度有增长、强爽复购率数据较好，粘性好。单品的生命周期来看，强爽和清爽仍有较大空间潜力。微醺和清爽的复购接近，但清爽的场景会更多，未来的基数也会更大。同时进入Q4在低基数和春节前置的背景下，增速有望回正。

投资建议：# 公司属于我们近期推荐的“炒新”逻辑，#交易的是编辑的新业务和业绩改善。今年高基数下公司表现有所承压，明年有望回归稳健发展，威士忌业务的收入贡献也会在明年更多体现。预计公司2024-2026年实现营业收入32.9/40.2亿元，同比+0.8%/22.2%；实现归母净利润8.1/10.3亿元，同比+0.1%/27.2%，对应PE为33/26x，维持“买入”评级。